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标题: 【民生研究】11.9调研纪要－埃斯顿：机器人行业无冕之王 [打印本页]
作者: xiaojie73oo    时间: 2017-2-18 04:08
标题: 【民生研究】11.9调研纪要－埃斯顿：机器人行业无冕之王
民生调研纪要&研究服务

调研纪要
【民生化工 范劲松 沈晓源 廖鹏飞】联化科技（002250）&永太科技（002326）调研纪要
【民生计算机 李晶 杨名 陈冠呈 史家欢】立思辰（300010）调研纪要
【民生机械 刘振宇 朱金岩 胡星 李勇鹏】埃斯顿（002747）：机器人行业无冕之王
【民生能源环保 陶贻功 王海伟 王宁】雪迪龙（002658）调研纪要
【民生医药 吴汉靓 刘淼 毕海委 蔡明子 王枭】福瑞股份（300049）＆利德曼（300289）调研纪要
【民生电新 黄彤 张文鹏 杨睿 梁路平】经纬电材（300120）调研报告：电材产品升级，着眼于特高压和海外市场
研究服务
【民生机械】联合调研邀请
【民生房地产】11月9日-11月13日深圳联合调研邀请
【民生食品饮料】调研邀请
【民生交运】调研邀请

调研邀请一览表（11.9-11.13）




调研纪要【民生化工 范劲松 沈晓源 廖鹏飞】联化科技（002250）&永太科技（002326）调研纪要
【联化科技】（002250）
调研日期：2015.11.4
一、台州联化
1、募投项目情况？
300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目当前开工率80~90%，除了这三个项目之外，还有一些小试、中试品种。
2、投资情况
一期连土地投资共7个亿(其中土地1.7个亿)，二期规划再投5、6亿
3、格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目进度？
杜桥GMP车间中试阶段
4、公司对医药全球产能转移慢于预期的看法？
有两方面因素制约着医药中间体全球生产转移，一是生产能力，这方面国内企业进步较快，二是客户的信任度，亚洲企业特别是中国要取得欧美客户的信任较为不易，需要较长的时间建立起互信互利的关系。所以公司也在积极寻找海外收购机会，进而获得相应资质和客户关系，实现医药业务的跨步式发展，也符合公司做全球领先的化学与技术解决方案提供商长远愿景。
二、盐城联化
1、项目投产进度？
仍然仅300吨A-NBE项目已投入生产，其他的还在审批，当前A-NBE开工率70~80%
2、审批进度？
时间上不好说，由于公司和客户在项目时间规划上都留了足够的余量，比较急且量较大的A-NBE已投产，公司压力不大，明年年底要是还未通过审批可能会有些压力。
3、盐城联化投资情况？
一期6个项目占地200亩，目前投了5-6亿元，预计全部建成要7个亿，500亩地总规划投资约15亿元。
4、盐城联化何时能盈利，一期全部投产预计盈利？
今年就能盈利，全部投产预计盈利2.5个亿
三、德州联化
1、光气项目
名义产能2万吨，因为有一套备用装置，所以总产能是2+2万吨。当年收购来的目的就是获取国家定点光气生产资质。
2、其他衍生品种？
目前主要光气衍生品种是3,5-DCPI、CPC、AKD，虽然目前AKD不赚钱，但光气不能储存运输，要保持装置开工，就得生产。
3、未来投资情况
目前投资4亿元，占地260亩。未来计划再投资5亿做二期。
4、其他项目
环评等资料显示，德州联化未来可能还有2000吨/年炔螨特原药及1500吨/年制剂项目，750吨磺酰脲类除草剂项目等。德州联化资质报批的品种较多，但未来未必都生产。德州定位是未来的精细与功能化学品基地。
四、其他基地情况？
1、郡泰医药
未来的氨氧化系列产品生产基地，2014年2000万净利，估计未来2000~3000万盈利，较为稳定。
2、天予化工
未来的氟化系列生产基地，预计未来盈利也在2000万左右
五、江苏联化未来增长点
目前没有新品种规划
六、未来项目投资总结
台州二期5~6亿，盐城二期7~8，德州二期5亿，总计18亿左右
七、最近两年农药不太景气，公司怎么看？
国际原油价格大幅下跌导致北美生物燃料的需求下降，从而影响了农药的需求量，目前行业处于低谷，未来复苏概率较大，公司也在通过技术、工艺改进不断降低成本。此外公司定制产品采用原料成本加成的定价模式，终端价格下跌对公司影响也不大
八、Andreas先生任职之后联化的变化？
Andreas先生上任后，将杜桥和江口工厂定位为医药及中间体生产基地，同时江口也承担了新产品孵化基地的智能。Andreas熟悉国外客户各种要求，对公司医药业务运营效率和质量体系提升有十分大的帮助。Andreas先生有丰富的大医药团队领导经验，事业部国际化程度和与国外客户之间的合作关系进一步加深。除了这些业务上看的到的变化外，德国人严谨、扎实、追求细节的工作作风，为整个团队带来了新的面貌，这种改变虽然细微，但潜移默化中整个团队将长远受益。
九、Andreas先生年龄和签约时间
59年生，公司与他签了10年，可能会在联化奋斗到退休。

【永太科技】（002326）
一、主业方面
公司所从事的氟精细化学品行业位于氟化工产业链的顶端，经过多年的技术积累，永太科技已经是全球规模最大、产品链最完善的氟苯精细化工品企业，产品广泛应用在医药、农药、液晶化学品和其他化学品领域领域，公司现有5大类，上百个产品。未来两年的订单量基本已经确定，每年营收约有6、7亿的增长，毛利率较为稳定，在25%左右。
二、索非布韦中间体业务
1、简介
索非布韦是吉利德公司新研发的抗丙肝专利药物，产品于2013年12月得到FDA批准，于2014年1月获得欧盟批准，是一款治疗丙肝的突破性新药，无需联合干扰素就能安全有效治疗某些基因型丙肝。五氟苯酚是合成索非布韦分子过程中的一个关键中间体。公司深耕于氟苯精细化工领域，在五氟苯酚领域拥有四项发明专利，三项已授权。
2、公司五氟苯酚销量？
吉利德80%的原料由永太提供，公司14年销量8吨，今年已向Gilead和印度市场销售了50吨，其中Gilead 18吨。公司售价200万/吨，每吨大概80万吨净利润，160吨产能，预计满产每年能贡献1.6亿利润。
3、市场空间？
全球总共需求3000吨。
市场空间我们的详细测算：
全球1.85亿丙肝病人，每年新增400万。索非布韦常见疗程12周共84片，单片含索非布韦400mg，每治愈一人需要索非布韦34g。假设全球丙肝病人中60%选择使用药物治疗，80%用索非布韦，需要3000吨索非布韦。索非布韦分子量529.5，五氟苯酚分子量184，五氟苯酚成酯步骤收率大概在50%，3000吨索非布韦对应五氟苯酚实际总需求为2000~3000吨，每年新增病例五氟苯酚需求为44~66吨。
4、吉利德索非布韦销量情况
2014年Gilead的索非布韦销量100亿美金，增长175%，按每片1000美金计，共销售了1000万片，约治愈了11.7万病人，消耗五氟苯酚大概2.7~4吨。2015年上半年60亿收入。
5、印度仿制药市场
吉利德于14年9月和7家印度仿制药生产商签署非独占特许权协议，允许其生产仿制索非布韦片，并出售给其他不包括中国在内的个发展中国家。由于吉利德自身产品售价过高，销量增长相对有限。印度售价300美元一瓶，一疗程3瓶，只要1000美金，6000元人民币就能治好。印度仿制药市场更大，光在南亚丙肝病人就超过5000万，还可以卖给其他发展中国家，需求量远超过吉利德在欧美等发达国家。
6、下游五氟磷酸苯酯？
公司有向索非布韦合成路线中下一环节产品五氟磷酸苯酯拓展的打算，技术路线已吃透，该产品盈利空间会更大。
三、液晶化学品
1、基本情况
IPO募投项目液晶单晶，混晶厂买来单晶后做成混晶卖给面板厂，混晶市场99%以上被Merck,Chisso,DIC垄断。公司09年已掌握单晶技术，销售能不能放量取决于默克采购情况。混晶的生产对纯度、光电性能、质量稳定性要求极高，要成为Merck这些供应商认证壁垒高。
2、未来销量
公司与默克的合作逐年深入，这几年液晶化学品销量持续增长。14年开始为Merck供应三个新的液晶单体，后续有望继续取得新的产品认证。预计明年能有五个产品5~10吨销售。售价600~1000万/吨，预计单吨能有净利200万。
公司认为默克会慢慢将单晶这块的量放出来，因为一方面国产混晶也开始做了，默克面临竞争，开始考虑中国的布局，在上海建了混晶研究院，南通建了混晶工厂，将它的产能转移到国内。另一方面，全球液晶面板产能已向中国转移，国内高世代线已有12条，每条单晶需求是20多吨，总需求将占全球的三分之一。
三、1500吨彩膜光刻胶项目
1、全球市场格局
全球CF光刻胶主要生产厂商有Toyo ink, JSR, LG, Chimei，LG和Chimei主要供自己使用，所以市场上基本被日本垄断。
2、公司项目进展
永太科技的光刻胶技术，由大股东12年在日本投资组建团队，13年3月再日本建立实验室，14年7月公司将日本实验室搬到国内，更好满足国内客户需求。近期和华星光电合作量产测试，产品已取得突破、完成中试，公司产品一旦成功产业化可打破海外垄断现状。
1期500吨产能将于16年一季度投产，预期2016年1500吨全部投产
3、与华星光电的合作
全国8.5代线，12条，每条需求大概500吨。14年2月永太科技与TCL旗下的华星光电签订技术协议，合作开展OLED与TFTLCD光刻胶的技术研发。华星光电两条8.5，1000吨需求。与华星的顺利合作将为其他国内厂商的进口替代需求树立一定的标杆效应。
4、盈利能力
日本进口价格65~75USD/kg，永太国内预计价格35刀，可研里成本30USD/kg，实际可能在22.5USD，未来可能降到15~20USD，1500吨生产线满产净利能达到2亿元。
5、未来延伸
产业链：颜料-浆料-光刻胶-CF膜，永太以后还想做浆料。
四、浓辉化工的情况
上海浓辉自创立以来，始终专注于除草剂、杀菌剂、杀虫剂以及医药中间体的海外贸易业务，现已构建起涵盖全球60余个国家的销售网络，并成为拥有海外农药登记证书最多的国内植保产品出口商之一。
浓辉主要做二三线，即亚非拉美这些国家，和永太的销售半径互补，有利于公司产产品迅速向亚非拉美这些国家扩散。
五、收购重庆和亚化医投资管理有限公司10%股权情况
第一个项目是重庆天原化工，有光气资质，为主业布局。
六、美国永太情况
公司医药国际化的远期战略，做仿制药研发，主要是西他列汀，实现中间体-到原药-到制剂-到美国销售。
七、增资美赛达
公司以2.025亿元增资美赛达持有20%股权，进军车联网业务。预计2015年公司将实现高速增长，全年有望实现超过6,500万元净利润，且保持未来三年年均不低于30%的增长速度。
美赛达产品主要分两块
2B端：
1.导航设备
2.向融资租赁公司提供追踪器，这块儿增长很可能超预期。
2C端：
在天猫上开了美赛达旗舰店，卖车机和智能后视镜。
联系人：沈晓源 18602107532

【民生计算机 李晶 杨名 陈冠呈 史家欢】立思辰（300010）调研纪要
时间：2015年11月6日
参会领导：公司董事长，互联网教育CEO，董秘，证券部总经理，重组公司董事长
调研纪要：
1）公司主营业务情况
公司主营业务包括内容（安全）管理解决方案业务、教育产品及管理解决方案业务以及视音频解决方案及服务业务。其中内容（安全）管理解决方案业务主要包括文档安全管理解决方案、影像（安全）解决方案、文件管理外包服务等产品组合；教育产品及管理解决方案业务主要包括智慧教育云平台、教育管理公共服务平台、教育资源公共服务平台、网络学习空间人人通、数字化校园及智慧校园综合解决方案等。
2）公司教育发展战略
公司的教育战略以“教育生态化+教育服务”为核心，发展贯穿校内校外、线上线下、国内国外的立思辰教育生态。
3）交易标的康邦科技情况
公司成立于1996年，目前注册资本为6652.5万元，现有员工500余名，本科以上专业技术人员占总人数80%。公司主营业务为教育信息综合解决方案、教育信息系统运维服务、数字化教学资源建设解决方案。其中教育信息综合解决方案包括（1）智慧区域解决方案、（2）智慧校园解决方案、（3）智慧课堂解决方案、（4）教育行业软件产品。公司在K12领域覆盖800余所学校；高教、职教覆盖约200所学校
4）交易标的江南信安情况
公司成立于2009年，注册资本为3000万元。主要产品为：信息安全产品和安全服务。其中信息安全类产品包括：（1）移动安全类产品、（2）网络安全类产品和（3）应用安全类产品。主要客户包括中国石油、中国航油、中航国际、中国大唐和四大银行等。
5）本次交易概述
立思辰拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买康邦科技100%的股权，交易金额为176,000万元；以发行股份和支付现金相结合的方式购买江南信安100%的股权，交易金额为40,400万元；同时募集配套资金179,600万元。
6）业绩承诺情况
康邦科技承诺2015年度净利润不低于人民币8,000万元，2015年和2016年度净利润累积不低于人民币18,400万元，2015年、2016年和2017年度净利润累积不低于人民币31,920万元，同时承诺， 2018年度净利润不低于人民币17,576万元。江南信安承诺2015年度净利润不低于人民币2,000万元，2015年和2016年度净利润累积不低于人民币4,400万元，2015年、2016年和2017年度净利润累积不低于人民币7,520万元，同时承诺，2018年度净利润不低于人民币4,056万元。
联系人：陈冠呈 13621879172

【民生机械 刘振宇 朱金岩 胡星 李勇鹏】埃斯顿（002747）：机器人行业无冕之王
参与人员：吴总、潘总
公司核心竞争力：
1 公司具有机器人自主核心技术的控制和功能部件的独特竞争优势（除减速器外），交流伺服和电液技术国内领先，采用最先进的工业以太网通信协议和共直流母线技术，是机器人生产商中综合能力最强的企业之一。
2 传统数控业务比较稳定，运动控制和交流伺服保持小幅增长，机器人工作站增长达80%，明年将翻翻。 机器人募投项目明年达产，产能将达 2,000 台。智能制造业务也将在家电和汽车零部件行业展开，目前智能制造业务只占35%，未来将和机器人工作站做到同样规模。
3 出资人民币 3,000 万元参与设立产业并购成长基金，打开外延式发展通道，会专注在核心零部件、智能制造和信息化软件方向。
15到17年的EPS预计为0.52，0.63，0.71，机器人行业无冕之王，强烈推荐！
问答环节：
1 埃斯顿对于产品和品质的定位和控制？
答：从机器人这一块来说，我们的原则是以品质取胜，从产品在国内占有比较大的份额，在国产机器人中名列前茅 。
2 IPO募投2000台机器人何时产能可以达产？
答：目前产能释放60-70%，很快明年可以达产。
3 从公司的半年报来看机器人的毛利率在20%左右，据调查市场国产机器人为10%的毛利率，咱们如何做到高于平均水平的毛利率？
答：我们是国产工业机器人，自主率最高的企业，因此毛利率会比一般企业要增加一些。 我们自己生产控制系统   、伺服系统、机械臂和部分减速器 。需要外部采购的主要是，大扭矩rv减速器和电缆等。  
4 公司的股权激励如何实施？
答：公司于2015年 9月20日完成了股权激励计划，首期限制性股票实际认购88 人，实际认购数量146.60万股。限制性股票将分三次解锁，条件分别为“定比 2014年， 2015年净利增长不低于 10%”、“定比 2014年， 2016年净利增长不低于20%”、定比2014年，2017年净利增长不低于30%”。
5 机器人是按本体卖，还是打包卖？
答：我们采用机器人工作站和智能制造生产线并举的方式。 第一种是机器人工作站，一般很少卖纯粹的机器人本体，会带上其它辅助设备，加在一起叫做机器人工作站。第二种是多个机器人协同系统也就是智能制造产线， 目前 智能制造系统事业部刚成立。今年智能制造占比35%，机器人工作站占65%，以后希望达到各50%。
6 去年机器人及成套设备收入4000万，今年上半年已经达到3300万，想问机器人未来的规划？
答：机器人走量不赚钱，日本机器人仍占有很大比例，在智能制造下游行业的选择上，公司不会全面开花，会重点选择两个行业例如第一个是家电 ，第二个是汽车零部件的智能生产线。
7 成立并购基金，并购规划是什么？  
答： 不太会多元化 ，会专注在核心零部件，促进自身的改善提高。资本市场一定要利用 ，我们在做事情，还未到公开的事情，核心零部件和机器人智能制造行业会同时考虑。 软件部分我们目前一半的人在做软件，包括底层算法软件和机器人应用软件 。信息化软件，未来会补充，这一块比较倾向于并购。  
8 市场上有很多机器人公司和集成商， 怎么评价？ 埃斯顿的核心竞争力在哪？那些特点特色的公司会走出来？
答：没有核心零部件的机器人组装公司是很难成功，看世界上几大公司都是这样的。不做机器人本体做机器人产线集成也必须有积累，以前做专机做非标的公司很难成功。 比如每个装备系统和机器人系统，公司能否进入底层，伺服是否能掌握电流和电压曲线。要想实现产品智能化、远程控制和互联互通技术，必须掌握这些东西。不然到一定阶段就没办法做下去了。机器人是智能制造的入口、终端和载体，埃斯顿的先天优势是掌握这些数据采集的入口。
（编者注：该曲线对于运动控制本身的快速性和柔顺性很有帮助，但是对于智能化、远程控制和互联互通应该没有太大的影响，是不同技术层面的事情，对标红观点不太认同）
9 控制系统做的比较好的是深圳的固高，埃斯顿和其优势差距在哪？
答：固高的运动控制是通用运动控制器，可以给客户二次开发。埃斯顿的控制器是为自己开发的控制器，比较专用。  
10 公司的交流伺服系统和目前国外最好的差距有多大，弥补需要多长时间？   
答：主要在性能上和可靠性上，性能差距是智能化，可靠性上也有差距。目前伺服都面临传统业务下滑，新产品叫好不叫座的情况。但是埃斯顿的伺服在国产伺服中，故障率比较低，是国产中最好的。  
11 公司在智能制造上目前的成熟应用案例是什么？
答：公司目前在格力智能制造产线有应用，主要是给其钣金厂的冲压机床提供智能化解决方案，钣金厂提供空调  和冰箱提供钣金件。  
12 目前机器人行业竞争较为激烈，是否遇到压价，是如何应对？  
答：我们和供应商年初就谈好价格，目前机器人的价格是提升而不是不是下降。比前两年前刚进入市场价格要高。
13 传统金属成型机床和数控系统未来如何发展？
答：公司产品未来会在节能环保上，激发社会需求，这一块全年总利润不会比去年低。  
14 下游行业机器替代人意愿到底有多强？  
答：机器人替代人， 一般不超过两年就可以收回成本，企业是非常乐意的。  
联系人：胡星 18500331913

【民生能源环保 陶贻功 王海伟 王宁】雪迪龙（002658）调研纪要
时间：2015年11月6日星期五上午10点
地点：北京市昌平区回龙观国际信息产业基地高新三街3号
接待人：董事长敖总、董秘赵总、证代魏总
公司基本情况介绍：雪迪龙创立于2001年9月，是专业从事环境检测、工业过程分析、智慧环保及相关服务业务的国家级高新技术企业。公司业务围绕环境检测、环境信息化及工业过程分析领域的“产品+系统应用+服务”展开，定位于中高端市场，广泛应用于环保、电力、石化、化工等领域。
现场问答：
Q1：公司35%的增速是营业收入的增速还是净利润的增速？
A：利润增速。当前经济环境不太景气，资金回笼较慢，利润就显得很重要。一切以利润为中心，以现金为中心。
Q2：公司近三年的增速都很快，后面可以持续么？
A：基数越来越大，压力也越来越大。在当前环保产业大背景下，预计公司未来5-10年仍是快速增长期，成长速度与国家政策导向及具体实施力度有关。目前大批量中小型企业没参与治理，石油化工、喷涂产业投入力度较大，未来经济环境转好后，更多中小企业会纳入监管范围。行业20%的增速维持5-10年问题不大。
Q3：公司与同行对手相比有什么竞争优势？
A：不同企业都有不同的优势，不同公司关注点不同。雪迪龙很注重产品质量和客户体验。目前公司最大的竞争对视还是国际大公司，高端产品一般很少用国产的。公司也在不断提高技术研发实力，缩小与国际大公司的差距，赢得市场的认可。环保监测市场80%-90%都是自己拓展出来的，行业内公司打价格战的概率很小。
Q4：公司目前大气和水的市场份额有多少？
A：这两个领域公司属于新进入者，一年几百万上千万的销售收入，市场份额少。
Q5：大气和水的客户主要是政府吗?
A：大气的客户就是政府，以前客户群主要是企业，但我们的设备都要通过环保局验收，所以还是老客户，不会构成障碍。政府招标注重历史业绩，对我们影响较大，这也是公司并购吉美来的原因。水这一块，河流断面和地下水的监测，对设备提供厂商来说门槛不高。公司会深入一个区域里扎根，不会急于在全国做，会找几个地方大批量做，先获得客户认可。得到一定认可后，明年应该可以发力了。
Q6：公司目前运维成本多少？
A：正常的运维一套设备一年需要5万元。目前公司还是主要以卖设备为主，运维服务的利润比较少，刚占总利润的10%。
Q7：大气监测未来的增长空间在哪里？
A：一块是大型空气自动站的建设，一套百万左右；一块是小型的空气自动站，20-30万一套。
Q8：公司对VOCs怎么看？
A：VOCs肯定是热点，公司明年的市场份额增长最快的肯定是这块，包括先河、聚光前几年也都在做VOCs治理，但是监测做得很少，因为对技术人员要求高。
Q9：智慧环保未来的发展方向？
A：生态监测大系统，将监测产品进行整合，争取整个系统和产品的水平要走在全世界前面。同时不纯做信息化，软硬件都做，要提供一体式解决方案。
Q10：环境监测系统以及合作伙伴是否受宏观因素的影响？
A：合作伙伴的业绩高速增长，同时排放标准提高，监测因子增加，这个时期也是高速增长期，商业模式也会发生变化，从点到面，以投资带动市场。
Q11：环境大数据的变现渠道是什么？
A：将数据收集起来，为行业服务，对数据进行综合性利用。
Q12：VOCs监测和治理的毛利率情况？
A：正常治理毛利差不多在20~30%，监测毛利在40~50%。
Q13：超低排放这块公司的进展？
A：超低排放是能源政策的一部分。超低排放治理技术要求高，相应设备价格是原来设备价格的2-5倍，原来价格30-40万，现在70、80-100万。这块公司也是刚刚起步，去年只交货3-5台，今年交货200台左右，明年超低排放肯定更多，公司产品技术方面已经做好准备。明后年会是高峰期。
Q14：智慧城市以前做的是大同项目，现在有签单吗？
A：政府都在上数据中心，大平台在分布实施，订单情况来看今年比往年上升超过50%。只要数据中心建立起来，布局不会太远。从近期交流沟通情况来看，大家都有意愿，但是政府钱下不来。
Q15：中小锅炉未来会有大增长吗？
A：肯定会，但可能在十三五末端或者十三五之后，十三五主要先做大行业。
Q16：客户预付款情况？
A：客户预付款30%，发货前收70%-90%，发货前把本收回来。交付周期：定制产品3—5个月。
Q17：公司土壤监测这块地情况？
A：土壤重金属监测随着明年“土十条”的推出会迎来高峰。质谱仪可以现场检测土壤中的VOCs。国内其他公司都有质谱仪，但质谱仪生产困难。公司在质谱仪这块没有自己研发，直接买技术，研发本身难度大。
联系人：陶贻功18610806900 王宁13716681053

【民生医药 吴汉靓 刘淼 毕海委 蔡明子 王枭】福瑞股份（300049）＆利德曼（300289）调研纪要
福瑞股份（300049）
一、 前3季度业绩情况
4500多万，扣非4700多万。三季度利润较少，主要是Fibroscan器械在国外销售三季度是淡季，四季度是旺季。
二、Fibroscan等肝纤维化诊断系统
主要产品：502老版是非触屏版，新版是触屏版，502是目前主要的销售型号，502的客户主要是大型医院。402是比较新的，主要是针对中小医院，未来将更为简化，更便宜一些，对中小医院更为适用。Fibroscan全球销售情况：美国市场今年销售有较快增长，产品在美国进入指南对销售有帮助，影响将逐步体现。目前全球市场上已经销售了约3000多台，主要在欧洲、亚洲及美洲地区。直销主要是中国、欧洲、美国，其他地区采取代理方式。销售价格上，在国内国外基本一致。除了直接销售收入，还包括后期维护费用。 国内销售情况：专科医院目前配置的比较多，增量主要是综合医院的肝病科。替换时间上，09年销售的已经开始更新了，国内基本上5年进行替换。国内检查价格是100-200元/次，每个省一个价格。价格上是发改委定价，根据综合因素决定，提价可能性不大。 国产化：正在推进，国产化符合国家扶持国产设备的政策。先由组装做起，再到国内生产，是一个长期的规划。方法对比：与穿刺的对比，09年临床试验就做过，跟穿刺重合率的78-98%。相对穿刺，医院方使用Fibroscan的获益更高，医院使用意愿更强。穿刺患者接受程度还是太低。竞争对手：福瑞在学术地位、认可度是有优势的，在全球是，在技术上也是优势，和国内的竞争者不在一个层面。国外尚没有竞争对手。仪器同药品的专利模式不同，公司有长期机会。法国公司股权规划：原有公司管理层有激励，在引进战略投资者前就有一定期权。战投的目的，基础上是加强公司治理，此外由凯辉寻找并购项目，奥博负责在美国开拓市场，福瑞主要是国内部分销售。IPO还在推进当中。在线诊断系统FSTM：已经推出医生工作站，还在不断收集肝病诊断的数据，基本按照医疗器械的申报流程。数据是来自于不同临床医生的不断积累，包括模型化和非模型化数据。临床研究主要是在欧洲进行，能否获批还需要高质量研究和论文的支持。
三、爱肝中心的发展情况
目前已开设爱肝中心接近90家，还在推广中，整体看服务的质量还在提升。三年之前爱肝中心计划的是开300家，目前还在根据情况变化考虑，还是要提高现有中心的质量。盈利模式上看，未来不论线上线下，盈利主要还是依靠药品销售。与医院合作方式：医院合作意愿还是比较高的，因为医院可获得免费器械投放，同时对肝病管理也很感兴趣，提高服务质量可以为医院带来更多患者。合作的医院主要是小地方的二、三级医院。方式上，综合性医院采取肝病科直接变成中心，基本上科室的所有病人都可以纳入，但还是筛选出慢性肝病患者进入。传染病医院采取做成独立的中心，作为服务机构为全院服务。 我们主要做随访管理这块，也可以拿到数据。有很多患者的数据，后期可以有商业和学术价值。推广团队和原有的销售队伍是同一批人，每个医院有病案管理师。代理药品：主要是抗病毒药和保肝药。线上APP部分：App大部分是来自非管理中心，但管理中心是立足点，管理中心的布局还是看线上的发展情况。线上服务性工作包括促进医生和患者交流，推广预约挂号和取药，通过各种方式满足患者需求，比如帮助患者能获得索非布韦。数量：线上4万，线下10万，主要通过中心和医院进行推广。医生通过与患者的交流，可以获得收入。远程医疗在美国已经完全走通了，可以效仿。未来网售处方药、医保，电子处方等政策开放，变成医生和患者的咨询平台，患者能获得实惠，成为远程的医疗行为。
四、医疗服务
主要是在内蒙古布局：以医疗服务为主，自己在建的医院，与医科大学成立的医院管理公司，控制旗下的医院，做成成熟稳定的医疗服务队伍，也为未来的医疗平台做基础。蒙药方面：有少量产品，在蒙医院应用比较多，有挖潜的机会。
五、药品情况
虫草原料的价格，短期看还是要下降。虽然取消了发改委现价，但受制于招标价格，未来提价比较困难。公司面对人工虫草比较谨慎，主要是临床上医生和患者对替换人工虫草的反应比较大，不太认可。
六、未来并购方向
主要还是肝病相关的诊断、治疗的技术和产品，以及慢病管理的产品。

利德曼（300289）
一、公司主要情况
目前生化诊断试剂共有165个CFDA注册证，化学发光产品方面，2014.7上市，将有38款化学发光产品可以应用，具备非常完备的诊断试剂产品线。公司新建设的生产线，产能充足，完全能满足市场需要。销售方面，目前全国共有6个办事处，280一级经销商，290二级经销商，3500家终端客户。销售上以经销商销售为主。销售上，未来还要加强销售队伍建设。销售上要全国推广，目前广州、云南、北京、东北等地区销售情况较好。
二、化学发光产品情况
化学发光的销售客户上看，二甲、三甲医院为主。公司推广政策比较稳健，首先注重仪器的稳定性，销售模式上还是采取仪器直接销售，不是采用免费投放方式。检测项目上，甲功项目比较多，目前临床中化学发光广泛使用也就10多个项目。化学发光对生化的临床替代有个过程，医院选择化学发光还是以临床诊断需求及灵敏度需求为主，有些项目生化检测就可以满足，而且发光仪器检测速度比生化要慢，对于国内目前情况来说对检测速度也有要求。技术支持团队，目前大概有12个人，公司机器稳定性好，不需要配置很多维修服务人员。价格上跟罗氏等进口试剂相差不多，仪器价格相差比较大。总体市场，生化试剂每年增速只有10%，而且已经基本完成国产替代。未来化学发光，国产产品也有替代进口产品的趋势。
三、分子诊断      
未来公司在分子诊断部分业务占比会提升，肿瘤检测试剂等市场是比较大的。聘请了一位独董，是北大肿瘤教授，全国分子诊断协会会长，在分子诊断的试剂盒研发技术有优势。分子诊断增速还未明显提升，对人工、实验室等方面要求也比较高，未来自动化是趋势。
四、研发情况
研发团队有80多人。 目前有几十个产品在研发过程中，研发周期上，二类试剂24个月，三类的36个月。生化试剂产品线目前已经比较完善，下一步重点在化学发光，如以传染病为主，不断丰富产品线，与国内外主流产品品种要一致。分子领域主要在德赛，有些已经在注册，分子诊断都是三类。已经完成一个平台的建设，后续不断增加试剂盒就可以。分子诊断产品研发上市的时间还会比较长一些，三类的注册时间比较长，有研发的绿色通道，但目前还没有标准。仪器研发主要根据产品线来做，不同速度型号的产品都在研制，以满足国内外不同级别医院的需求。
五、IVD行业格局
目前IVD行业的GMP要求比较高，二类在2016.3通过、三类在2018.3通过。一条生产线需要投入几千万元，小企业无法承担。同时注册费用也在提升，1个试剂的再注册就要5万元，小企业负担也比较重。GSP标准提升，冷链运输等成本也在提升。目前IVD企业大概有300多家，GMP和注册等投入都比较大，很多的小厂家无法生存，因此未来行业集中度要逐步提升。
六、外延并购
研发上自主研发、技术合作以及并购等几种方式并行，目前公司储备的产品库还是比较多的，合适的好项目公司会考虑收购。在收购代理商上还是比较谨慎，因为经销商的渠道变化性比较大，需要考虑渠道变化的风险。
联系人：刘淼/王枭 13240151590

【民生电新 黄彤 张文鹏 杨睿 梁路平】经纬电材（300120）调研报告：电材产品升级，着眼于特高压和海外市场
一、基本结论
1、我们认为公司是国内高端电磁线的主要厂商，在稳增长电网建设投资提速的情况下，变压器和电抗器的市场需求会增大，公司的铜、铝电磁线业务营收会稳定增长。
2、在特高压建设提速的背景下，看好公司高端产品营收增长和整体毛利率提高。
3、看好公司新产品高压空心电抗器产品的海内外市场机会和其他行业外延并购可能。
4、预计公司2015-2017年对应EPS分别为0.05元、0.08元、0.14元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
二、公司总体情况：
主要从事电磁线产品的研发、生产及销售。公司产品包括膜包线、漆包线、换位导线等系列电磁线共50余个品种，基本涵盖了所有电磁线产品系列；产品广泛应用于电力、机电、电气设备、家用电器、电子、通讯和交通等领域，是国家重点支持的高新技术企业，产品市场覆盖全国各省、自治区、直辖市和台湾地区，并远销东南亚、中东、非洲及欧美多个国家。公司自主研发的核心产品换位铝导线已成功应用于国家超/特高压输电网工程，是国内外唯一完全掌握该产品大规模生产技术、具备批量供货能力的企业，在细分行业内处于相对垄断地位，是我国电线电缆行业“以铝节铜”技术应用和产业化的典范。公司现具有年产4500吨铝芯电磁线及6500吨铜芯电磁线的生产能力。
公司15年前三季度，营收3.78亿元，同比增加18.52%；归属于上市公司股东的净利润743万元，同比增加37.15%。
主要两个驱动因素：
1、随着灵州—绍兴±800kV 特高压直流输电工程、锡盟—山东 1000kV 特高压交流工程两条线路建设进度的加快，公司的核心产品换位铝导线集中交付期到来，公司认真组织生产，按期交货，销量较去年同期有大幅增长。
2、公司不断加大对重点客户的开发力度，成功进入山东泰开变压器有限公司、常州西电变压器有限责任公司 500kV 产品的合格供货方名单，与山东电工电气集团有限公司及重庆南瑞博瑞变压器有限公司、西安西电变压器有限责任公司等的合作均取得了突破性的进展，漆包圆铜线、换位铜导线、铜组合线及纸包铜线的订单量较去年同期均有提升。
公司16年、17年利润目标分别为2000万和4000万。
三、铝芯电磁线产品：
1、该产品是公司国内首创，自主研发的产品，产能规模总量达到4500吨/年，在电力设备铝芯电磁线市场占有率40%-50%。其中在特高压干式电抗器所用，换位铝导线市场中占有90%以上的份额。
2、近年来毛利率下降的原因：国内少数企业开始逐渐进入铝芯电磁线市场，技术和市场方面均取得了一定的突破，成为公司的竞争对手；为了争夺有限的市场份额，后进入者通过低价策略来换取市场，致使近一年来高端铝芯电磁线的利润空间不断被压缩，对公司的经营产生了较大的影响。
四、铜芯电磁线产品：
1、在高端铜芯电磁线市场，产品主要应用于特高压、高速铁路、风电等领域，技术含量高，进入门槛也高，对生产企业的技术水平、生产能力及资本规模要求较高，参与市场竞争的企业数量较少。目前，国内铜芯电磁线生产商进入特高压市场的不超过5家，竞争厂家主要是上海杨行和沈阳宏远，公司自2012年实现高端铜芯电磁线在特高压领域的市场突破后，目前已经与国内电力设备行业龙头保变电气、特变电工、中国西电均有业务上的合作，市场销量有望不断扩大；2012年公司被国家电网公司列为国家级科研项目“国家能源±1100千伏特高压直流技术研发能力建设”研发单位之一，承担“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的研制工作，是项目中唯一从事电磁线研发、生产的企业，为公司的后续发展创造了先发优势。
2、目前高端铜芯电磁线的量有增长的趋势，但利润水平有待提高。特高压产品量占总产品量40%左右，未来将紧跟特高压建设情况发展，特高压直流需求量高于特高压交流，保变、特变、西变是公司主要客户。
五、新产品进展：
1、公司投资设立了全资子公司天津经纬正能电气设备有限公司，作为资本运营和投资新领域的平台。将投资建设高电压、大容量高端空心电抗器项目作为公司进一步发展的重要平台。空心电抗器项目作为公司产业链延伸的重要布局，技术定位国际一流，主要目标市场为国内和国际高电压输配电网领域。
2、该产品技术来源于加拿大Trench（传奇）公司核心技术人员，目前产品技术指标优于国内最强水平。国际目标定位北美市场，已签订代理协议，市场拓展中。产品已通过国内试验，但没有1年挂网运行经验，不能直接参与国网招标，但会通过间接试点的方式打开国内市场。
3、6月6日，正能电气的电抗器样机顺利通过了由中国机械工业联合会组织的产品技术鉴定会，其中“PKDGKL-800-6250-50型干式空心平波电抗器”鉴定结论为：采用先进的设计软件自主研发设计的世界首台电压等级最高、通过电流最大的PKDGKL-800-6250-50型电抗器产品结构合理、技术先进，具有损耗低、绝缘性能好、温升低等特点；产品主要性能指标达到同类产品国际领先水平，通过新产品技术鉴定，可以挂网运行；另外2台干式空心电抗器也被认定为主要性能指标达到同类产品国际先进水平，可以挂网运行。
4、新产品成本低于同类型产品，毛利率较高。
六、行业情况：
1、国内电磁线行业是一个完全竞争性行业，国内从事电磁线生产的企业多达上千家，总体来看，行业的产能严重过剩，同质化现象严重，竞争异常激烈。从产品品质分层来看，整个行业的生产企业呈金字塔状，一大批中小型的企业，受技术、设备、人才、资金等因素的影响，缺乏有效的竞争能力，以生产传统的电磁线为主，利润空间微小，处于整个行业的底层；而只有少数的企业具备了较强的技术研发和新产品开发能力，在技术、人才、资金等方面拥有一定的比较优势，产品的目标市场主要集中在高电压等级的电力设备市场，竞争相对温和，利润水平较好，处于行业的顶端位置。
2、随着电磁线行业的发展及超/特高压电网的建设，我国电磁线市场出现了一批运用新技术，以生产新材料为主的企业，产品主要应用于特高压、新能源汽车、风电、航空航天等领域，这类企业拥有了更强的市场竞争能力，已逐步从传统的电磁线产品转型升级；除部分领域仍然会使用铜导体外，行业出现“以铝节铜”现象，得到了部分传统电磁线生产企业在转型升级中的重视，在铝芯电磁线领域的投入也在不断加大；实施规模化、集约化经营将是未来电磁线市场竞争的发展趋势。
七、订单情况：
1、15年前三季度，国际订单1776吨、金额4812万元，总计订单10277吨、金额42449万元，目前完成率65.20%。
2、海外出口主要销往东南亚国家，印尼较多。
3、订单到确认收入一般需3-4月周期。
4、15年订单量高于14年，16年预计会比15年增长20-30%。
八、投资上海两家网络公司情况：
1、投资上海乐石网络科技有限公司476万元，占20%股份。
2、投资上海牵挂网络科技公司500万元，占12.5%股份，主要做手机和可穿戴设备定位系统，关注老人小孩市场，明年有可能的有利润贡献，有进行B轮投资的可能。
九、外延拓展：
1 、并购重组行业机会比较少，有可能会跳出电磁线行业考虑其他拓展机会。
联系人：黄彤 13661839356 张文鹏13823789317



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